昆明被债市称为城投新“四大天王” （柳州、兰州、潍坊、昆明）之一，近日再爆信用债评级遭负面展望事件。
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4月23日，联合资信发布公告称，将昆明滇池投资有限责任公司主体长期信用等级维持AA+，“21滇池投资MTN001(绿色)”的信用等级为 AA+，评级展望由稳定调整为负面。联合资信认为，滇池投资是云南省滇池流域水污染治理的唯一投资建设主体及昆明市最重要的污水处理企业，持续得到政府的大力支持，但公司短期债务偿付压力大，主营业务净水处理能力有所下降，票据出现逾期，被执行案件涉案金额较大，公司流动性压力大。
滇池投资债务压力大
Wind数据显示，滇池投资当前存量债券6只，规模51.20亿元，其中2023年到期金额38.10亿元，2024年到期金额13.10亿元。前述“21滇池投资MTN001(绿色)”将于2023年12月到期。
值得一提的是，据联合资信统计，截至今年4月20日，滇池投资旗下存量债券中债估值已经均在13%以上，其发行时票面利率在5.75%-6.50%不等。
从滇池投资三季报来看，截至2022年9月末，滇池投资资产负债率61.00%。具体看，流动负债216.86亿元，占全部负债47.93%，其中短期借款+应付票据+一年内到期非流动负债合计133.47亿元，而公司三季末的货币资金仅为9.87亿元。联合资信计算其现金短期债务比由2021年底的0.16倍下降至2022年9月底的0.10倍。从其他指标来看，截至9月末现金比率0.06，速动比率0.28，经营活动净现金流与流动负债比率0.14。滇池资产EBITDA利息倍数持续小于1，2019-2021年该指标分别为0.75、0.58、0.61。
从融资结构来看，企业预警通数据显示，滇池投资截至2021年末债券余额与有息债务比率15.65%，借款占有息债务比率43.10%，非标融资占比38.10%。
除此之外，票交所逾期数据显示，截至2023年3月31日，公司本部累计票据逾期发生额20115.00万元，逾期余额2550.00万元。同时，滇池投资还有2条被执行信息，涉及金额超2亿元。
从经营能力来看，截至2022年三季末滇池投资归母净利润转负，此前连续三年归母净利润显示在2亿元附近。不过，考虑到其治理业务公益性较强，公司主要通过财政拨款及政府配备的土地出让收益平衡资金投入。据此前评级报告披露，2019－2021年，公司分别获得中央、云南省、昆明市各级政府的滇池治理工程专项资金拨款资金9.75亿元、18.27亿元和20.85亿元。2019—2021 年，公司分别收到政府补助5.05亿元、5.63亿元和8.00亿元。
事实上，云南省存续债券主要集中在省属国企和昆明市城投企业。Wind数据显示，截至4月23日，云南省城投债余额1,065.78亿元，其中昆明市有825.88亿元。
部分城投债平均估值超10%
从企业预警通披露的数据来看，昆明市（包含下辖县区）有20家城投平台拥有存量城投债，其中区县级4家，地级市级有16家。从主体评级来看，3A级平台2家，AA+平台10家，AA级平台8家。从净融资情况来看，2022年昆明城投债净流出100.95亿元。
财联社不完全统计，2022年，云南省一些城投平台遭负面展望。文山城市建设投资（集团）在2022年6月被联合资信调整为负面展望，主体评级维持AA-；云南省康旅控股集团有限公司在2021年被中诚信国际调整为负面展望，2022年中诚信国际、联合资信均下调其评级至AA+；云南水务投资股份有限公司2022年初遭下调评级至AA，展望负面，2022年7月主体评级又下调至A+。
今年4月13日，惠誉公告称，将昆明产业开发投资有限责任公司的长期本币及外币发行人违约评级自‘BB’下调至‘BB-’，并将其全部评级列入负面评级观察名单。
以昆明产投为例，惠誉称，昆明产投会经历较不稳定的多边筹资、市场借款规模下降以及融资能力下降，主要是由于其进入在岸和离岸债券市场的机会变得更加有限，债券市场准入的减少尤其体现在期限错配和融资成本上升。公开信息显示，昆明产投今年2月份发行的美元债“昆明产投 9.8 2025-02-24”票面已经发至9.8%，而最新中债估值已超15%。
同时值得一提的是，企业预警通数据显示，截至2021年末昆明产投非标融资占比为65.95%。财联社注意到，同样非标占比较高的昆明市的城投主体还有昆明市城建投资开发有限责任公司、云南泰佳鑫投资有限公司。
云南泰佳鑫是昆明产投80%控股子公司，当前有12.20亿私募债存续。早在4月6日，中债数据显示，昆明产业开发投资、云南泰佳鑫投资债项隐含评级由AA-集体下调至A+。
据国盛证券报告，截至3月末昆明市平台平均估值在4.90%-12.97%不等。其中昆明产投平均估值11.28%，昆明国家高新技术产业开发区国有资产经营有限公司平均估值11.97%。
民生证券表示，昆明作为“省会城市+中心城市”，省内地位显著，但这两年里由于土地出让收入的急剧下滑叠加昆明市平台公司对土地出让收入依赖度较高，致使整体资金压力较大，当下节点或需保持审慎态度。
作者：张 伟 来源：财 联 社责任编辑：Tnews