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2022年,公司收入/归母净利润同比+26.8％/+100.0％至28.9亿/3.0亿元。2022年,公司实现营业收入28.94亿元(同比+26.8％),归母净利润3.02亿元(同比+100.0％％),扣非归母净利润2.76亿元(同比+201.5％);其中Q4,公司收入9.24亿元(同比+41.3％),归母净利0.83亿元(同比+12.8％),扣非归母净利0.83亿元(同比+25.7％)。过去2年公司产品完成了【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】,由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长;成功转型也让公司2022业绩快速增长。

辣卤、薯片表现抢眼,电商、零食专营系统、流通等新渠道放量成长。报告期内,公司继续聚焦辣卤、海味、烘焙、薯片及果干五大核心品类,打磨供应链、提升产品力,推动定量装、量贩装、小商品等多规格发展。产品端:2022年公司辣卤和薯片增长亮眼,辣卤/薯片收入分别同增60.4％/55.5％至9.9亿/2.8亿,其中辣卤品类中,豆制品/魔芋/肉禽蛋制品收入分别同增16.3％/120.3％/23.9％;

其他大品类,海味/烘焙/果干收入分别同比+17.7％/+14.0％/-12.6％至5.6亿/6.5亿/1.9亿。渠道方面,公司继续推进全渠道发展策略,2022年电商、零食专营系统、流通等渠道增长突出——2022年公司电商渠道收入同比大增201％至4.2亿元,电商占比提升至14.5％;我们预计公司2022年零食专营系统/流通渠道均实现收入3～3.5亿元、同比高增。

渠道结构变动导致毛利率下降,而期间费率下降明显,公司盈利能力提升较多。

2022年公司整体毛利率34.7％、同比-1.0Pct,其中直营/经销及其他/电商渠道毛利率分别同比+3.7Pcts/+1.8Pcts/-1.3Pcts至54.6％/30.3％/39.5％,毛利下降主要系低毛利流通、电商、零食专营渠道占比提升。费用端,2022年公司销售费率/管理费率/财务费率同比-6.3Pcts/-0.5Pct/-0.6Pct至15.8％/7.1％/0.3％,公司毛销差同比+5.4Pcts至18.9％,显示了公司卓越的控本控费能力。毛销差扩张＆管理及财务费率下降,2022年公司归母净利率同比提升3.8Pcts至10.4％。

公司预计2023Q1再度实现高增长,公司转型红利仍在释放。公司预计2023年Q1归母净利同增62.87％～95.44％至1.0～1.2亿元,扣非归母净利同增76.80％～117.54％至0.87～1.07亿元。产品力持续提升＆全规格发展＆全渠道布局下,公司2023Q1收入同比实现较大幅度增长,我们预计收入同增～40％。受益1)原材料价格回落;2)供应链打磨＆规模效应带来生产成本下降;3)受益费用端管控,公司2023Q1净利率预计同比有较大幅度提升。

风险因素:行业需求下滑;原材料成本波动;行业竞争加剧;电商增速放缓;线下拓展不及预期。

投资建议:考虑到公司2023Q1业绩预告超预期,我们调高公司2023年EPS预测至3.72元(原预测为3.60元),维持2024年EPS预测4.85元不变,新增2025年EPS预测6.02元,现价对应PE为35/27/22倍,参考休闲零食行业可比公司估值水平(劲仔食品/甘源食品对应2023年35/31倍PE,wind一致预期)以及公司今明两年较快业绩增速的预期,给予公司2023年40xPE,对应目标价为148元,维持“买入“评级。